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本文摘要：最近希望突破自己的舒适区，克服“捡自制”的思维惯性，寻找一些景气度连续向上，估值体系仍未告竣共识的时机——医美无疑是其中的重点。另有一个看医美的原因是好奇心，随着身边的女性朋侪和尊长频频聊起，我也经常思考，这工具究竟有没有用，能不能给身边人提供些使用建议。正逢一家叫爱美客的新股在创业板上市，听业内朋侪提过，这是现在三大医美“铲子股”中最有潜力的企业，因此笔者希望以初学者的心态，总结出一份学习条记。
最近希望突破自己的舒适区，克服“捡自制”的思维惯性，寻找一些景气度连续向上，估值体系仍未告竣共识的时机——医美无疑是其中的重点。另有一个看医美的原因是好奇心，随着身边的女性朋侪和尊长频频聊起，我也经常思考，这工具究竟有没有用，能不能给身边人提供些使用建议。正逢一家叫爱美客的新股在创业板上市，听业内朋侪提过，这是现在三大医美“铲子股”中最有潜力的企业，因此笔者希望以初学者的心态，总结出一份学习条记。1医美耗材行业属性医疗美容是一个长逻辑无懈可击的行业，人类的看脸天性深藏在基因之中，很难改变，这意味着医美具有永续增长的属性。
（类似酱油）而在中期，医美行业的增长主要由三个因素驱动：1）ARPU值提升：随着人均可支配收入的提高，用于医美的支出会非线性上涨，中国GNI对标美国1985年，韩国2000年，均处于医美生长黄金时期。2）客户群延展：随着审盛情识的解放，医美的适用人群正向年事曲线的两级拓展，也就是说中暮年和V世代正提供着源源不停的新流量。3）正规化率提升：艾瑞数据显示中国医美市场中的针剂正品率仅1/3，正品替代空间庞大。
凭据Frost&Sullivan的数据，2025年我国医美市场空间将从1525亿增长到4224亿，5年复合增速为22.6%。从工业链的角度，医美耗材产物是最商业模式最确定的环节，毛利率高达88~90%，原因有以下几个：1）高复购：差别于医美手术，注射类耗材一旦入坑，往往就是恒久购置者。一个女孩从18岁踏入医院起，往往每年都要有30%的收入孝敬给这个行业。
2）高壁垒：合规产物需要拿NMPA发的Ⅲ类医疗器械或生物药品注册证，获取难度高于欧盟和韩国，现在仅有21家公司拿到了医美注射针剂NMPA注册证。3）议价能力强：医美下游连锁化率低，上游原料技术含量较低，对上对下均比力强势。而从产物的角度，我们把研究重点放在“注射类非手术医美”，按作用原理可划分为五类：填充、增补、支撑、萎缩（肌肉）、融缩(脂肪）。
“玻尿酸和胶原卵白是最常见的填充剂（胶原卵白贵）；刺激胶原卵白增生的童颜针则通常作为增补剂；支撑类所涉及的项目包罗长效填充剂、线雕线材、少女针、微晶瓷等，效果维持时间可长达数年；肉毒是以肌肉为标的物的萎缩剂，消除动态纹路；溶脂针是以脂肪为标的物的溶缩剂。其他起皮肤改善或美化作用的合规边缘针剂产物另有水光针、动能素、美白针等。
”（边看我越边得畏惧，随随便便就是溶脂 ，人类对美的追求真是炽热。）从到场玩家的角度，医美注射耗材拥有稀有稳定的竞争格式。从2009年爱美客获得海内第一个国产玻尿酸批文以来，国产玻尿酸的前三名从来没有变过，一直是爱美客、华熙和昊海，这意味着，强者有望恒强。
2医美耗材生长趋势医美历经由四个生长阶段，一是队伍的烧伤烫伤，二是许多从事第三工业特殊服务业的人有整形需求，三是宽大的爱玉人性，现在第四个阶段是全民整形。原来2020应该是一个业绩暴涨的年份，但发生了两件事：1）疫情推后了人们的医美需求，究竟是要外出的；2）政府对行业严打严抓，取缔了许多非法事情室。
这意味着，短期的行业下滑不仅是暂时性的，而且对于合规医美耗材，未来一段时间的需求反而会暴增，一部门承接延后的需求，一部门承接“黑转白”的需求。注射美容现在有几大类产物，第一类产物是毒素类，第二类产物是玻尿酸体系，第三类产物是胶原卵白体系，另有一个小众的叫不行降解的体系（好比爱贝芙）。可是海内现在最大的消费群体是玻尿酸，比肉毒素人群还大，和外洋有很大的差异。
第一大单品玻尿酸的恒久前景还是很不错的，从全球抗衰的产物来看，人到30岁以后进入初老状态，40岁以后进入暮年状态，逐步地衰老。玻尿酸是人体最主要的身分，随着岁月的流失，玻尿酸的流失，定期增补玻尿酸，改善鼻唇沟、改善法律纹、线填充是不行取代的，现在来说除了脂肪填充，除了胶原卵白，玻尿酸应该占整个填充市场的90%以上，因为大量的用玻尿酸，而且现在玻尿酸市场产物技术很是好，红肿率很是低，包罗消费者重复复购的使用，也不会发生其他的耐药性，所以说产物市场空间很是大。
现在玻尿酸的中高端产物都是入口品牌，适龄女性一般是35岁到45岁，一年的消费额在2~3万元。而国产物牌的突破口是年轻女性，一般被医师当成入门款来推荐。玻尿酸的价差很是大，入口的贵的可能靠近1万块钱，国产玻尿酸许多情况下可能是1000多块钱，但其实两者的消费者体验没有什么差异，完全是品牌溢价，专家做过实验，盲打是没法区此外。
最近有个趋势，就是国产物牌的价钱带往上打，通过推出高端单品的方式，好比爱美客的宝尼达、润百颜的黑金，这是因为国产玻尿酸的产物力正在迅速提升。日本韩国的玻尿酸由于不适应中国人饮食习惯，反而会泛起水土不平的现象，这是海内厂商的时机。
除了玻尿酸，肉毒素和线雕的增速正在迅速起来，有可能之后形成三分天下的格式。肉毒素跟玻尿酸的最大区别，在于它是毒麻产物，所以牌照审批更严格，现在只有两款上市产物，处于严重的求过于供状态。西欧和日韩100个适龄女性中，有30小我私家至少做过医美整形手术，至少有50小我私家打过肉毒素。中国1000个适龄女性中只有3-4小我私家开过刀动过手术，不凌驾5小我私家打过针。
外洋肉毒素人群是玻尿酸体系的3-5倍，可是我们海内玻尿酸体系的人是两倍于肉毒素，这中间有庞大的替代空间。线雕也是个很是好的产物，它是玻尿酸的辅助物但取代不了玻尿酸，因为他只是三个月左右的支撑，埋线植入之后，刺激人体自己胶原卵白发生，然后起到了收紧局部的作用。例如搭毛衣没有了毛衣针，线是串不在一起的，所以线雕的线起到了支撑作用，然后刺激人体的胶原卵白再生。
自己线雕是很好的产物项目，可是太多水货、赝品，许多人用假线，埋在皮肤里没有任何作用，毁了整个市场，市场应该严管，最终只有2-3个品牌，好比说美国的vloc和韩国的品牌，中国的品牌，只要有两三个线雕的品牌把这个线的市场做好，它就应该能跟肉毒素、玻尿酸三分天下。3爱美客焦点要点爱美客现在的收入全部泉源于玻尿酸，近年业绩保持快速增长，原因是不停推出爆品。
2014~2019 年营收与净利年均复合增速划分为49.32%、60.80%，至 2019 年公司营收与净利规模划分为 5.58 亿元、3.06亿元。20H1 受海内疫情影响，公司营收与净利增速划分为 0.72%、14.59%。
分品牌看，公司生长最早的品牌为 2009 年推出的逸美、为海内首款透明质酸钠类注射填充剂，2012 年推出宝尼达、为海内首款含 PVA 微球、连续效果越发持久。两者订价较高，据公司招股书披露 2019 年逸美、宝尼达销售均价划分为 700、2547 元/支。在早期，公司业务孝敬主要来自于逸美及宝尼达。2015 年公司推出含利多卡因的爱芙莱，2017 年推出海内首个针对颈纹修复的嗨体，两个品牌快速发展至 2019 年划分为公司前两大品牌。
其中爱芙莱快速生长主要为添加的利多卡因具有舒缓减痛作用、迎合行业生长趋势，而且产物订价较低、性价比高（2019 年销售均价为 311 元/支）；嗨体快速生长主要为掌握住了海内颈纹修复的空缺市场，近年量价齐升。爱美客在玻尿酸方面已经成为国产龙头，但市占率仅有10%，仍有很大的国产替代空间。爱美客的公司基因是重研发，产物力强于学术推广能力：1）相比于华熙和昊海，爱美客显着有投许多精神在新品研发上；2）从嗨体厥后居上成为玻尿酸第一大单品，也可以看出，爱美客很懂用户，挖掘了“去颈纹”这样一个隐形刚需；3）爱美客的学术推广和营销能力存在不足，业内评价是销售比力老实，不会高抬高打推整形医生，而是从一线的促销运动做起。
营销上，没有找意见首脑做推广标杆，没有做微博和小红书，也没有做俱乐部。4）但公司也意识到了自己的缺陷，嗨体的推广已经泛起在《乘风破浪的姐姐》等综艺之中，小红书上的品牌曝光度也有所提升。爱美客拥有最全的管线结构：以下是医美耗材各热门管线的各玩家结构情况，从中可以看到，397亿市值的爱美客在5个管线均有落子，642亿市值的华熙生物有2个大品种的结构，204亿市值的昊海生科仅有玻尿酸1个品种的结构。
让我意外的是，432亿市值的仿制药巨头华东医药已经结构了4条管线，老骥伏枥，其志不行小觑啊。4生意业务位置思考凭据券商一致预期，2020、21、22年的利润预测划分为3.92、5.99、8.55亿，现价对应明年66倍PE，绝对估值简直不低。
但对应后年，就只剩46.4倍PE了。对比华熙生物，明年9.46亿利润，对应68倍PE，后年12.37亿利润，对应52倍PE，都比爱美客要贵，但我们认为爱美客质地更好——因为相比于原料端，产物端才是医美行业的焦点乐成要素。对比昊海生科，明年4.27亿利润，对应48倍PE，后年5.3亿利润，对应38.5倍PE。
看后年，与爱美客估值水平差异已经不大，但昊海有许多非医美的业务，而且医美部门新品结构很少，所以爱美客更优。所以从估值角度，爱美客优于华熙和昊海，具有更好的设置价值。
从博弈角度，爱美客在新股情绪冰点四周上市，仍然在第一天收获了4个机构买入席位。一旦情绪转暖，流动性加持下走出行情的可能性较大。
身边机构态度也比力踊跃，多数在上市前加入重点笼罩，抱团之下，下行空间不大，纵然短期下跌，也可以通过越跌越加的方式T低成本到达盈利目的。如果我们假设当前华熙生物的估值合理，爱美客的合理估值应该在后年60倍PE四周，对应510亿人民币市值，有30%上涨空间，建议重点关注。
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